마이클 세일러는 비트코인을 매도할까? 마이크로스트레티지 전략의 미래
서론: 비트코인 전도사의 딜레마
"비트코인은 인류 역사상 가장 위대한 자산입니다. 우리는 영원히 보유할 것입니다."
마이클 세일러(Michael Saylor) 마이크로스트레티지(MicroStrategy, 이하 MSTR) 회장의 이 발언은 그의 확고한 신념을 상징한다. 그는 기업의 재무 전략을 송두리째 바꿔 비트코인을 핵심 예비 자산으로 채택했으며, MSTR을 세계 최대의 비트코인 보유 기업으로 만들었다. 하지만 2025년 말, 시장 환경은 급변하고 있다. 한때 MSTR의 독보적인 매력이었던 '비트코인 대리 투자' 역할은 현물 ETF의 등장으로 퇴색했고, 공격적인 레버리지 전략에 대한 우려와 주주 가치 희석 논란이 수면 위로 떠올랐다.
이 글에서는 마이클 세일러와 MSTR이 처한 복합적인 상황을 심층 분석한다. 과연 '비트코인 맥시멀리스트'의 상징인 그가 비트코인을 매도할 가능성은 존재하는가? 존재한다면 어떤 시나리오에서일까? MSTR의 미래 전략과 비트코인 시장 전체에 미칠 영향을 다각도로 조명해 본다.
1. 마이크로스트레티지의 비트코인 제국: 흔들림 없는 축적의 역사
MSTR의 비트코인 전략은 단순한 투자를 넘어선 하나의 철학에 가깝다. 2020년 8월, MSTR은 처음으로 비트코인을 매입하며 전 세계 기업들에 충격을 안겼다. 이는 단순한 자산 다각화를 넘어, 기존 금융 시스템의 대안으로서 비트코인의 가치를 인정한 선언적 행위였다.
1.1. '디지털 자본'으로서의 비트코인
‘비트코인 큰손’ 스트래티지 MSCI 퇴출 위기… 암호화폐 시장의 또 다른 뇌관
그의 비전은 비트코인을 단순 보유하는 것을 넘어, 이를 기반으로 다양한 금융 상품을 설계하고 자본 시장에서 유동성을 창출하는 데까지 확장된다. 이는 MSTR이 단순한 소프트웨어 기업에서 '비트코인 개발 회사'로 정체성을 전환하고 있음을 보여준다.
1.2. 공격적인 자본 조달과 매입 전략
MSTR의 비트코인 축적은 매우 공격적이다. 회사는 운영 현금 흐름뿐만 아니라, 전환사채 발행, 주식 공모, 심지어 담보 대출 등 가능한 모든 수단을 동원해 자본을 조달하고 이를 비트코인 매입에 투입했다. 2024년 10월에는 향후 3년간 420억 달러를 조달하여 비트코인을 추가 매입하겠다는 '21/21 계획'을 발표하며 시장을 놀라게 했다. 이 계획은 210억 달러의 주식과 210억 달러의 채권을 통해 자금을 마련하는 것을 골자로 한다.
이러한 전략 덕분에 MSTR의 비트코인 보유량은 기하급수적으로 증가했다. 2025년 12월 초 기준으로 MSTR은 약 65만 BTC를 보유하고 있으며, 이는 전체 비트코인 공급량의 3%를 넘어서는 막대한 규모다.
2. '세일러의 역설': 매도 가능성을 둘러싼 4가지 핵심 압력
이처럼 확고한 비트코인 신념에도 불구하고, MSTR을 둘러싼 환경은 녹록지 않다. 시장에서는 '세일러의 역설'이라 불릴 만한 상황이 전개되고 있다. 즉, 비트코인의 성공이 역설적으로 MSTR의 전략적 입지를 위협하는 요인으로 작용하고 있는 것이다. 매도 가능성은 바로 이 지점에서 제기된다.
2.1. 주가 프리미엄 붕괴와 ETF의 등장
과거 MSTR 주식은 기관 투자자들이 규제된 시장 내에서 비트코인에 노출될 수 있는 거의 유일한 수단이었다. 이로 인해 MSTR의 주가는 보유한 비트코인의 순자산가치(NAV) 대비 높은 프리미엄(mNAV 배수)에 거래되었다. 투자자들은 이 프리미엄을 기꺼이 지불했다. 하지만 2024년 1월 미국 증권거래위원회(SEC)가 비트코인 현물 ETF를 승인하면서 상황은 180도 바뀌었다.
블랙록의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)와 같은 ETF는 매우 낮은 수수료로 비트코인에 직접 노출될 기회를 제공한다. Morningstar 분석에 따르면, IBIT는 출시 이후 막대한 자금을 유치하며 기관 투자자들의 새로운 통로가 되었다. 결과적으로 MSTR의 독점적 지위는 사라졌고, 주가 프리미엄은 급격히 축소되었다. 2024년 말 2.5배에 달했던 mNAV 배수는 2025년 말에는 1.16배 수준까지 하락했다. 이는 투자자들이 더 이상 MSTR에 웃돈을 줄 이유가 없다고 판단하기 시작했음을 의미한다. 실제로 월가의 주요 기관들은 MSTR 지분을 축소하고 ETF로 갈아타는 움직임을 보이고 있다. 이 프리미엄의 소멸은 MSTR의 핵심 자본 조달 전략 중 하나인 '주식 발행을 통한 비트코인 매입'의 효율성을 심각하게 저해한다.
2.2. 레버리지 리스크와 부채 상환 압박
MSTR의 공격적인 비트코인 매입은 막대한 부채를 통해 이루어졌다. 2025년 9월 기준, MSTR의 총 부채는 약 82억 2천만 달러에 달한다. 이는 대부분 전환사채 형태로, 특정 조건 하에서 주식으로 전환될 수 있지만, 본질적으로는 이자를 지급해야 하는 빚이다. MSTR의 평균 이자율은 0.811%로 낮은 편이지만, 부채의 절대적인 규모 자체가 리스크 요인이다.
만약 비트코인 가격이 MSTR의 평균 매입 단가(2025년 10월 말 기준 약 $74,032) 이하로 장기간 하락할 경우, 회사는 심각한 재무적 압박에 직면할 수 있다. 이자 지급을 위한 현금 흐름이 부족해지거나, 만기가 도래하는 부채를 상환하기 위해 보유 자산, 즉 비트코인을 매각해야 하는 최악의 시나리오가 현실화될 수 있다. 비록 현재 비트코인 가격이 평균 매입 단가보다 높은 수준을 유지하고 있지만, 암호화폐 시장의 극심한 변동성을 고려할 때 이는 잠재적인 '블랙 스완' 리스크로 남아있다.
2.3. 주주 희석과 거버넌스 문제
MSTR은 비트코인 매입 자금을 마련하기 위해 지속적으로 신주를 발행해왔다. 이는 기존 주주들의 지분 가치를 희석시키는 결과를 낳았다. 비평가들은 MSTR이 사실상 소프트웨어 사업을 담보로 한 레버리지 비트코인 펀드처럼 운영되고 있다고 지적한다. 주주들은 비트코인 가격 상승의 혜택을 온전히 누리지 못하고, 계속되는 지분 희석의 고통을 감내해야 하는 구조다.
여기에 더해, 2024년 마이클 세일러 회장이 세금 문제로 워싱턴 D.C.와 4천만 달러에 합의한 사건은 기관 투자자들 사이에서 거버넌스에 대한 우려를 증폭시켰다. 창업자의 강력한 통제 하에 있는 기업 구조와 맞물려, 이러한 거버넌스 리스크는 MSTR의 투자 매력도를 떨어뜨리는 요인으로 작용하고 있다.
2.4. 지수 편출 리스크: 강제 매도의 그림자
MSTR이 직면한 또 다른 심각한 위협은 주요 주가지수에서의 편출 가능성이다. 현재 MSTR은 MSCI USA, Nasdaq 100과 같은 주요 지수에 포함되어 있다. 그러나 지수 제공 기관들은 MSTR과 같이 특정 자산(비트코인)에 대한 익스포저가 극단적으로 높은 기업을 '암호화폐 재무 기업'으로 재분류하고 지수에서 제외하는 방안을 검토하고 있다.
만약 MSTR이 이들 지수에서 제외된다면, 해당 지수를 추종하는 패시브 펀드들은 기계적으로 MSTR 주식을 매도해야 한다. JP모건은 이로 인한 강제 매도 규모가 최대 116억 달러에 이를 수 있다고 추정했다. 이는 MSTR 주가에 엄청난 하방 압력으로 작용할 것이며, 일부 기관 투자자들은 이러한 리스크를 피하기 위해 선제적으로 지분을 매각하고 있다. 이 시나리오는 MSTR의 자본 조달 능력을 마비시키고, 극단적인 경우 유동성 확보를 위해 비트코인 매도를 강요할 수 있다.
3. 변화하는 시장 환경: 비트코인과 규제의 새로운 지형도
MSTR의 운명은 회사 내부 요인뿐만 아니라, 거시적인 비트코인 시장과 규제 환경의 변화와도 밀접하게 연결되어 있다.
3.1. 2025년 비트코인 시장 동향: 제도권 편입과 변동성
2025년 비트코인 시장은 그야말로 롤러코스터를 탔다. 2024년 4월 네 번째 반감기와 현물 ETF 승인에 힘입어 2025년 10월에는 12만 달러를 돌파하며 사상 최고치를 경신했다. 하지만 이후 차익 실현 매물과 거시 경제 불확실성이 겹치며 연말에는 8만 달러 후반대에서 조정을 겪고 있다.
긍정적인 측면은 State Street Global Advisors의 보고서에서 강조하듯, 기관 투자자들의 참여가 본격화되고 있다는 점이다. 비트코인은 더 이상 변방의 투기 자산이 아닌, 포트폴리오 다각화를 위한 주요 자산군으로 인정받고 있다. Fidelity Digital Assets의 연구에 따르면, 비트코인의 장기적인 변동성은 점차 감소하는 추세를 보이며 자산으로서 성숙해가는 모습을 보이고 있다. 이는 MSTR의 전략에 안정성을 더해주는 요인이다.
3.2. 글로벌 규제 환경의 명확화
규제 불확실성은 오랫동안 암호화폐 시장의 가장 큰 리스크였다. 그러나 2025년은 규제 명확성의 원년으로 기록될 만하다. 유럽연합(EU)에서는 세계 최초의 포괄적인 암호화폐 규제 프레임워크인 MiCA(Markets in Crypto-Assets)가 2024년 12월 30일부터 전면 시행되었다. MiCA는 암호자산 서비스 제공업체(CASP)에 대한 라이선스 제도를 도입하고, 스테이블코인 발행에 대한 엄격한 규칙을 적용하여 소비자 보호와 시장 안정성을 목표로 한다.
미국에서도 변화의 바람이 불고 있다. 트럼프 행정부 출범 이후, SEC와 CFTC는 이전보다 친화적인 기조로 전환하며 '크립토 스프린트'를 통해 규제 조화를 모색하고 있다. 스테이블코인에 대한 연방 차원의 규제 법안인 GENIUS Act가 통과되었고, 시장 구조를 정의하는 CLARITY Act도 논의가 활발하다. 이러한 규제 명확화는 기관 투자자들의 시장 진입을 가속화하고 장기적으로 시장의 신뢰도를 높이는 긍정적인 역할을 할 것이다.
4. 결론: 세일러의 선택지 - 매도인가, 전략 수정인가?
마이클 세일러가 자신의 신념을 꺾고 비트코인을 '자발적으로' 매도할 가능성은 현재로서는 매우 낮아 보인다. 그는 MSTR을 단순한 투자 회사가 아닌, 비트코인 네트워크의 일부이자 '디지털 자본' 시대를 여는 선구자로 여기고 있기 때문이다. 그의 목표는 단기적인 주가 부양이나 차익 실현이 아닌, 장기적인 가치 축적에 있다.
하지만 '비자발적' 매도 가능성은 분명 존재한다. 앞서 분석한 4가지 핵심 압력, 즉 ①주가 프리미엄 붕괴, ②과도한 레버리지, ③주주가치 희석, ④지수 편출 리스크가 복합적으로 작용할 경우 MSTR은 유동성 위기에 직면할 수 있다. 특히 비트코인 가격이 장기 침체에 빠지고, 동시에 자본 시장 접근이 어려워지는 최악의 시나리오에서는 부채 상환이나 운영 자금 확보를 위해 비트코인의 일부를 매각해야 하는 상황에 내몰릴 수 있다.
따라서 MSTR의 미래는 '매도' 또는 '유지'라는 이분법적 선택보다는 '전략 수정'의 형태로 나타날 가능성이 높다. 가능한 시나리오는 다음과 같다.
- 자본 조달 방식의 다각화: 주식 발행에 대한 의존도를 줄이고, 비트코인을 담보로 한 수익 창출(Yield Generation) 전략이나, 운영 중인 소프트웨어 사업과의 시너지를 통한 현금 흐름 창출에 더 집중할 수 있다.
- 레버리지 관리 강화: 신규 부채 조달을 억제하고, 기존 부채를 점진적으로 상환하여 재무 건전성을 높이는 방향으로 선회할 수 있다.
- 주주가치 제고 노력: 자사주 매입이나 배당(비트코인 또는 현금)과 같은 주주 환원 정책을 도입하여 희석된 주주가치를 보상하고 투자자들의 신뢰를 회복하려 할 수 있다.
결론적으로, 마이클 세일러의 '비트코인 영원 보유' 선언은 그의 철학을 보여주지만, MSTR이라는 상장 기업은 시장의 냉혹한 현실에 직면해 있다. 그는 이제 비트코인 전도사를 넘어, 변화된 환경에 맞춰 기업의 생존과 성장을 이끌어야 하는 전략가로서의 역량을 증명해야 할 시험대에 올랐다. 그의 다음 행보는 MSTR뿐만 아니라, 기업의 암호화폐 재무 전략이라는 새로운 영역의 미래를 가늠하는 중요한 바로미터가 될 것이다.
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